Många investerare och rådgivare söker investeringsalternativ som erbjuder riskspridning, diversifiering. Alternativ till aktiemarknaden som helhet kan exempelvis utgöras av fastigheter, skog, hedgefonder eller Private Equity. Ett motiv till att investera i olika tillgångar kan vara att avkastningen har låg korrelation med exempelvis aktiemarknaden. Investerare bör dock vara vaksamma på att låg korrelation inte nödvändigtvis innebär ökad diversifiering.
Index och enskilda aktier
Om målet är att hitta investeringar som har en låg historisk korrelation med aktiemarknaden, är det lätt att finna hundratals sådana bara genom att se på olika individuella aktier. Men låg korrelation i sig själv är inte nödvändigtvis ett bra argument för en investering. Kontanter i byrålådan har låg korrelation med aktiemarknaden, men ger garanterat ingen avkastning. Över varje längre tidsperiod är sannolikheten att börsen stiger högre än att den sjunker. Därmed blir risken hög att aktier med negativ korrelation med marknaden totalt blir en sämre långsiktig investering. Dessutom är historisk korrelation ingen garanti för framtida sådan. Istället för att leta alternativ i aktiemarknaden, har obligationer av hög kvalitet visat på låg historisk samvariation med aktiemarknaden och samtidigt levererat en god riskjusterad avkastning. Läs mer i vårt brev Hur påverkar nollräntan portföljen.
Private Equity och Hedgefonder
Mindre likvida investeringar såsom fastigheter, hedgefonder eller private equity (PE) marknadsförs ofta med argument om ökad diversifiering då avkastningen kan ha låg korrelation med aktiemarknaden. Likviditeten i aktiemarknaden och olika indexprodukter är normalt mycket god och marknaden ger möjligheter att köpa och sälja på daglig basis. Många hedgefonder däremot, och de flesta investeringar i PE-fonder, har dock månatlig eller kvartalsvis likviditet, eller till och med ännu längre bindningstider för kapitalet. PE-fonder och hedgefonder investerar dessutom till övervägande del i sektorer och bolag som finns representerade i universet av marknadsnoterade aktier. Låg likviditet gör det svårt att korrekt mäta korrelationen med andra tillgångsslag eftersom senaste prisnoteringarna kan vara många månader gamla.
För att illustrera vikten av likviditet vid mätning av korrelation kan vi göra följande experiment. Vi skapar två hypotetiska avkastningsserier baserat på det amerikanska storbolagsindexet S&P 500. Den första kallar vi ’Fördröjt Index’ som skapas genom att för varje år lägga ihop månadsavkastningen för januari och februari, mars och april etc, och sedan sätta första månadens avkastning till noll och den andra månadens avkastning till hela tvåmånadersperiodens avkastning. På så sätt erhålls en serie med ’fördröjda’ avkastningssiffror. Den andra serien kallar vi ’Utjämnat Index’ som skapas genom att avkastningen för varje tvåmånadersperiod delas på två, så månaderna får samma avkastning. På så sätt uppnås en ’utjämnad’ avkastningsprofil. Notera att årsavkastningen för båda serierna blir desamma som för S&P 500 Index.
Resultat av korrelation av hypotetiska index baserat på S&P 500 Index 1926-2016
Källa: Breaking the Link: Correlation is not Diversification, DFA August 2017
Tabellen ovan illustrerar hur korrelationen mellan serierna och S&P 500 Index varierar beroende av vilken frekvens mätningen baseras på. Mäts korrelationen på månadsbasis förefaller ’tillgångsslagen’ ha en låg korrelation (0,51 respektive 0,74) med S&P 500 Index, när det underliggande tillgångsslaget egentligen är detsamma. På ett liknande sätt kan hedgefonder och PE-fonder förefalla ha låg korrelation med marknadsnoterade index, när de egentligen är starkt korrelerade. Därför kan målet med investeringen om ökad diversifiering vara baserat på felaktiga premisser. Läs mer om investeringar i private equity.
Slutsatser
Diversifiering ger många fördelar, såsom mindre skillnad mellan bästa och sämsta utfall och lägre risk (volatilitet). I jakten på tillgångar som skall bidra till ökad diversifiering bör vaksamhet riktas mot tillgångarnas korrelation och likviditet. Exempelvis hedgefonder och PE-investeringar kan vara mer illikvida och förefalla okorrelerade med aktiemarknaden, men kan leda till felaktiga beslut avseende diversifiering i en totalportfölj. Högkvalitativa obligationer ger en god diversifiering i kombination med marknadsnoterade aktier. Vår investeringsfilosofi innebär att vi diversifierar brett i likvida aktier och obligationer över alla branscher och marknader, överviktar små, lönsamma och billiga bolag samt håller oss disciplinerade. Genom att strukturera kapitalet efter när du behöver det klarar du av perioder av börsnedgångar och volatilitet.
Med vänliga hälsningar
Göran Ivemark och Mikael Nord
Kundbrevet ges ut av Inverde AB. Eventuell information om finansiella instrument eller tjänster som framgår av detta kundbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och det är inte säkert att du får tillbaka det investerade beloppet.